记者丨胡慧茵

　　编辑丨和佳 黎雨桐 李莹亮

　　“日元下跌后
，我家买4包纸尿裤从4月的6174日元一下子猛涨到这个月的6946日元。
”住在日本福冈的陈女士向21世纪经济报道晒出了购物账单 。

　　6月3日，东京外汇市场上 ，日元对美元汇率再度跌至1美元兑160日元
。截至北京时间6月3日晚上7点
，日元对美元汇率略有回升，录得1美元兑159.8日元。

　　国际清算银行数据显示 ，以2020年为基准计算
，日元实际有效汇率指数今年4月已跌至65.70，为1973年日本实行浮动汇率制度以来的最低水平 。实际有效汇率综合了通胀水平、贸易状况 、一篮子货币相对表现 ，能真实反映一国货币的对外购买力
。

　　日元贬值最切身的“痛”
，不仅体现在普通人的菜篮子里，也显现在日本企业日益攀升的经营成本中。从国家财政收入的角度看 ，有分析称
，日元贬值带来的输入性压力还会推升日债收益率，增加日本的财政压力 。

　　面对重重压力 ，过去一年里，日本当局曾多次入市干预捍卫汇率
。5月29日
，日本财务省披露的数据证实，4月28日至5月27日的一个月间 ，日本当局动用了约11.73万亿日元
，合计约736亿美元买入日元以支撑汇率，为史上最大规模的汇率干预。即便日本政府屡次出手 ，仍丝毫未阻投机者做空日元 。

　　当日元沦为“全球最弱货币 ”时
，日本政府面临怎样的财政与民生之困？后续日元又将走向何方？

　　日元为何跌跌不休

　　近一段时间，日元贬值压力加剧 ，多次触及1美元兑160日元
，而160也被市场广泛视为日本政府干预汇市的警戒线
。

　　中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者分析，日元贬值由多重因素导致 ，从外部环境看
，美联储加息预期升温，而日本央行加息节奏放缓 ，美日利差显著扩大，叠加美元指数偏强运行
，共同对日元构成贬值压力。从内部环境看，输入性通胀压力对日本国内经济造成负面影响 ，加之市场对日本政府赤字的担忧
，使得当前市场对日元的信心依然偏弱 。

　　日元陷入贬值泥潭的态势备受市场关注。近日，美国布鲁金斯学会的研究员罗宾·布鲁克斯还在社交平台上抛出观点称：“日元已弱于土耳其里拉 ，成为‘全球最弱货币’
。
”布鲁克斯这一判断的依据在于
，按实际有效汇率计算，今年4月 ，日元实际有效汇率已低于土耳其里拉。

　　“虽然以实际汇率进行排名的方式存在争议
，但日元确实已贬值至罕见水平，”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示 ，日本并非资源型国家
，所以日元贬值不是抽象的汇率问题，而将直接推高电费
、汽油、面包 、肉类等生活成本 。除了餐桌上的压力 ，跨境消费格局也在改变：外国人感觉日本物价变便宜，而日本人留学
、海外购物则明显更贵
，这本质上是一种“货币购买力的降级 ”
。

　　日本福冈居民陈女士向记者表示，她明显感到燃气费账单带来的负担更重了 ，另外
，商超里各种进口商品也呈现涨势，“各种生活用品的涨价幅度从十几日元到几十日元不等。
”有媒体也观察到 ，在东京的超市内
，橄榄油、面包 、咖啡
、巧克力、牛肉等高频消费品的价格不断上涨 。单看某一件商品，几百日元的涨幅或许并不扎眼 ，但叠加之下
，每月的食品开支账单已然变得沉重
。

　　除了日本民众的购买力持续“失血”，日本中小企业同样陷入艰难处境。日元贬值意味着原材料进口成本暴涨 ，而日本中小企业的利润空间也由此被压缩
，经营压力剧增 。还有分析称，虽然理论上 ，货币贬值有利于日本出口竞争力的提升，但由于日本已经将很大一部分生产基地转向海外
，所以日元贬值带来的促进效果早已不像过去那样明显
。

　　从更宏观的角度看，日元暴跌会给日本财政带来更沉重的压力。上海社会科学院经济研究所助理研究员王佳向21世纪经济报道记者表示 ，日元越贬值
，日本政府就越需要扩大财政支出，导致国债负担不断加重 。从长期来看 ，这又会促使政府进一步增发国债
，进而加剧国际金融市场对日元及日本国债的担忧，引发日元进一步贬值 ，形成恶性循环
。

　　干预难挡日元被做空

　　面对日元的持续贬值
，实施汇市干预是日本政府惯用的应对手段。

　　日本财务省最新公布的数据显示，今年4月28日至5月27日 ，日本外汇市场干预总额达到11.73万亿日元（1美元约合159日元） 。其间
，日本政府屡屡进行相关操作，日本政府与央行4月30日采取了买入日元 、卖出美元的汇市干预措施。日本政府在5月黄金周假期也进行了相关干预
。

　　但市场普遍认为 ，仅靠干预只是“治标不治本 ”，无法从根本上扭转日元跌势。而且日元空头头寸持续增加 。据美国商品期货交易委员会截至5月26日当周的数据测算
，杠杆基金与资产管理公司已集体加码日元空头头寸，其看空规模创下2024年7月以来的最高纪录
。

　　“做空日元的本质是押注日本经济的一些结构性矛盾短期内无法解决。日元疲软的重要根源在于其实体经济早已空心化 ，产业大规模外迁
，海外收入也继续留在国外，不会兑换成日元 。
”王佳表示 ，人口老龄化
、市场萎缩和创新停滞等也导致国内缺乏高回报的投资机会
，导致资本外流，引起日元贬值
。

　　李徽徽则把市场做空日元的原因归结于当前的美日利差。他分析称 ，当前美国利率维持在3.50%~3.75%
，而日本政策利率仅为0.75%左右，利差依然显著；与此同时 ，日本财政持续扩张、能源进口压力较大 、央行加息节奏偏慢
，这些因素都使投资者认为卖出日元能更好地获利 。

　　他进一步表示，尽管日本财务省近期进行了外汇干预 ，但汇率很快又回到1美元兑160日元附近，表明干预只能改变贬值速度
，难以扭转趋势，“只要美元兑日元在160上方出现快速、单边
、投机性的波动 ，日本政府仍会出手干预；但其意图更多在于打断市场节奏
，而非死守某个固定汇率
。在没有清晰的加息路径和财政约束的条件下，干预只是为日本政府的决策争取时间。”

　　让市场担忧的是 ，伴随着日元贬值持续
，输入性通胀的持续蔓延将在更大范围内动摇日本宏观经济的根基 。据日本经济产业省的2026年版《中小企业白皮书》，中小企业占日本全部企业数量的99.7%
。在李徽徽看来 ，日元贬值所带来的“进口型滞胀 ”
，会精准打击这部分企业。他表示，这些中小企业缺乏跨国巨头的对冲能力和定价权 ，无法将原材料与能源成本转嫁给下游
，只能极限压缩利润 。当占就业主体的中小企业员工实际工资长期跑输通胀，私人消费持续萎缩 ，日本宏观经济的底层内需引擎将面临“熄火
”，更无法实现经济的良性循环。

　　还有分析认为
，在日元持续贬值的情况下，资金可能面临持续外流 ，将进一步削弱国际市场对日元资产的信心
，并挤压日本央行的政策回旋余地，使日本经济面临“不敢加息—日元继续贬值—输入性通胀加剧”的被动局面 ，对日本经济的长期稳定构成挑战
。

　　若要日元汇率走稳
，还要具备哪些条件？明明认为，若美伊冲突缓解推动油价下跌 ，则美联储加息预期或会有所降温
，可能会推动日元贬值压力有所缓和。同时，日本政府需要通过相应政策推动内需以及日本国内产业增长 ，若日本政府未来可以有效地推动经济增长
，则有望增强市场对于日元的信心 。

　　“要阻止日元下跌，短期靠利率政策和汇市干预 ，长期则需使日本经济本身具备投资价值
。 ”王佳指出，关键在于解决国内经济的结构性问题
，营造企业及资本能够获得高回报的投资环境。然而，对于这些结构性问题的改革 ，日本还面临巨大的政治与社会阻力
，在当前环境下或难以推行 。

　　受访专家普遍认为，美日利差和日本财政压力会对日元走势带来压力
。李徽徽预计 ，如果6月日本央行把利率从0.75%升到1%
，并给出后续货币政策正常化的路径，同时油价回落、美元走弱 ，年内日元兑美元汇率有机会回到1美元兑150~155日元区间；但如果美国利率继续处于高位
，油价继续飙升，日本财政刺激进一步扩大 ，日元很大可能会继续下跌。