在低利率和资产荒的交织的当下，可转债凭借攻守有道的特质 ，已成为基金产品增强收益的重要工具 。但高度共识往往意味着预期差的收窄
，在资金持续涌入的推动下，转债市场估值已攀升至近年历史高位 ，传统策略也面临着转型的考验
。工银新得利混合基金（002005）坚守转债主动管理策略的工具型产品定位
，在基金经理黄杨荔的管理下，走出了一条与同类产品不同的道路。

　　主动管理的“转债增强 ”工具

　　很多偏债混产品的权益暴露 ，涵盖了股票、转债 、衍生品等，混合的收益来源往往让投资者难以精准归因 。黄杨荔给工银新得利划清了边界：不主动投资股票
，权益仓位完全通过可转债落地
。这使产品具备了纯粹的工具属性，即一只专注转债的主动管理策略载体。

　　收益特征上 ，这款产品虽与偏股混合基金相近
，但得益于转债天然的债底属性的保护，展现出独特的风险收益结构 。在市场下行阶段 ，债券属性为组合提供了扎实的安全垫
，有效缓冲了回撤压力，而在市场上行阶段 ，转股条款又保留了充分的弹性空间
，避免踏空权益行情。这种涨跌不对称的结构优势，使得产品在风险调整后收益的考量上 ，理论上拥有更优的夏普比率
。

　　更重要的是
，在股票结构分化
、纯债绝对收益持续走低时，这种不跨界、不漂移的产品设计 ，为投资者提供了一件得心应手的配置工具。基金经理无需在股票和债券之间反复权衡切换，投资者也不必担心产品风格漂移带来的不可控风险 。资产配置的意图可以精准直达
，产品的收益归因也更加透明可追溯
。清晰的边界，往往是效率的开始；工具的纯粹 ，才能成就配置的精准。

　　数据印证了这一产品定位的有效性 。截至2026年5月30日
，工银新得利过去一年净值增长率为34.15%，跑赢业绩比较基准收益率24.9个百分点；过去三年 、过去五年的净值增长率分别为46.40%
、36.14% ，同样大幅跑赢同期业绩比较基准收益率
，展现出持续的超额收益能力
。

　　仓位管理上的“减法
”艺术

　　投资中真正稀缺的，不是抓机会的能力 ，而是说“不”的定力。

　　复盘这只基金近几个季度的仓位轨迹
，一条逆市而动的减仓曲线跃然纸上 。根据此前披露的业绩报告，工银新得利混合在2025年第三季度对转债仓位两次进行减仓 ，四季度压缩至七至八成
，2026年一季度进一步调降至六至七成
。每一个决策的触发点都指向同一个核心变量——转债估值已进入历史较贵区间。

　　这一连串减仓背后，考验的远不只是研判能力 。当市场还在为高估值寻找合理化的原因 ，当同行仍在为趋势延续寻找表征时，选择主动降仓需要对抗从众的本能
。黄杨荔的能力圈核心在于对转债仓位的把控
，对她而言，衡量仓位高低的尺子只有一把 ，那就是估值。“越贵越卖 ”四个字
，说起来轻描淡写，做起来却重如千钧 。

　　这种逆向操作的底气 ，来自黄杨荔作为转债研究员出身的扎实功底。从宏观利率到行业景气
，从正股估值到转债定价，她对估值的变化有着一套经年累月打磨的坐标体系
。当估值偏离了合理的区间 ，纪律就取代直觉成为决策的标准。在投资的过程中
，知道不做什么，往往比知道做什么更难 ，也更可贵 。正是这份清醒的克制
，为组合在随后的市场震荡中留出了弥足珍贵的安全垫
。

　　逆势中聚焦，结构性行情的进取之道

　　控仓并不等于消极的防御。在整体仓位有序收缩的同时 ，组合的结构却经历了一场聚焦式的蜕变 。从过去寻找模糊正确的平衡型品种，全面转向追求清晰收益空间的偏股型个券
。这一转变的背后
，是对转债内部性价比的精打细算。当转债整体变贵，偏债型的防守价值已所剩无几 ，平衡型的进可攻退可守也变得名不副实
，真正还能带来惊喜的，是那些股票本身前景不错、转债价格还没跟上的偏股型标的 。

　　基金一季报显示 ，除了保留部分银行转债作为稳健底仓
，黄杨荔将目光重点投向电子 、医药、汽车等领域
。这些行业恰好落在她作为研究员出身的能力圈内，是她长期深耕的成长赛道。在谈及择券思路时 ，她坦言
，当前转债估值整体偏贵，偏债型品种参与较少 ，平衡型品种更多以波段思路应对；而真正的超额收益
，来自对偏股型个券的深度挖掘 。她尤其关注那些身处产业趋势中
、具备历史业绩兑现度的科技成长公司
。“一旦打开第二成长曲线，正股的上涨空间往往比转债隐含的溢价率更大。
”正是基于这一判断 ，她的选券逻辑始终清晰：正股估值不贵，基本面处于周期底部或已步入改善趋势 。在整体估值缺乏系统性机会时
，分散持仓难以贡献超额收益，用更低的仓位、更集中的火力去挖掘高弹性标的 ，是一种高度精细化的突围之道。

　　对于后市
，黄杨荔预计，今年年底转债市场规模或将延续收缩趋势 ，但由于个券数量仍然较多
，操作空间仍然比较大，能满足配置需求
。

　　专业投研组合之下的坚实后盾

　　主动管理需要“六边形”能力的支撑。可转债投资横跨股债两端 ，既要研判宏观利率走向
，又要深谙行业景气与公司基本面，这对投研支持体系提出了更高要求 。工银瑞信基金成立二十余年来始终坚持“稳健投资 、价值投资
、长期投资 ”的理念 ，构建了从宏观研判、信用评估到转债定价的完整投研体系
。该公司固收团队汇聚了众多经验丰富的专业人士
，在电力设备 、TMT等转债核心行业沉淀了扎实的研究基本功。

　　在风险管控层面，工银瑞信建立了严密的梯队风控体系 ，对单券可买额度实行精细化的分级管理，从制度上防范个券集中度风险 。这种机制既给了基金经理充分的决策空间
，又在关键节点上守住纪律底线
。正是在这一平台上，基金经理得以将宏观择时
、行业比较与个券精选融为一体 ，把个人能力圈转化为可持续的产品风格。个人与平台的相互成就
，才是长期业绩稳定输出的根本保障 。

　　对于工具型产品如何做好主动管理，工银新得利已给出了一个清晰的示范
。当市场不确定性上升 ，敢减仓比敢加仓更考验功底和定力
，把仓位集中在少数好标的上，比广撒网更能做出收益。这背后 ，既是一位基金经理对自己能力圈的坚守
，也是一家平台型公司在固收领域长期深耕的写照 。

　　数据说明：

　　1．工银新得利成立于2017年3月23日，该基金2021、2022 、2023
、2024、2025年度 、近一年净值增长率分别为2.80%
、-3.20%、-7.09% 、9.45%、22.96%
、18.38% ，同期业绩比较基准收益率分别为2.25%、-4.50% 、-0.17%
、10.21%、5.75% 、5.94%；基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告
，截至2026年3月31日
。

　　截至2026年5月30日，工银新得利过去一年
、过去三年、过去五年净值增长率为34.15% 、46.40%
、36.14% ，同期业绩比较基准收益率分别为9.25%、18.72% 、14.54%，数据来源基金托管行复核。

　　费用说明：

　　1．工银新得利（002005.OF）的费率分别为：管理费率每年0.3%
，托管费率每年0.1% 。认购费率：认购金额为M，M＜100万元时 ，费率1.2%；100万元≤M＜300万元时
，费率0.8%；300万元≤M＜500万元时，费率0.6%；M≥500万元 ，费用1000元/笔。申购费率：申购金额为M
，M＜100万元时，费率0.6%；100万元≤M＜300万元时 ，费率0.4%；300万元≤M＜500万元时
，费率0.2%；M≥500万元，费用1000元/笔
。赎回费率：期限＜7日 ，费率1.5%；7日≤期限＜30日
，费率0.75%；30日≤期限<180日，费率0.5%；180日≤期限<365日 ，费率0.125%；1年≤期限＜2年，费率0.075%；期限≥2年
，费率0.00%。销售服务费率：该基金不收取销售服务费 。

　　风险提示：

　　基金管理人依照恪尽职守
、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利 ，也不保证最低收益
。基金的过往业绩并不预示其未来表现
，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银新得利为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金 ，高于债券型基金与货币市场基金 。基金有风险
，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况 、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上 ，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资
，基金投资须谨慎
。