● 本报记者 马爽

　　近期，国际原油市场上演“过山车”式行情：此前受中东地缘冲突影响冲高的国际油价骤然“变脸
” ，NYMEX WTI原油期货和布伦特原油期货价格均出现高位跳水，自5月18日高点以来
，累计最大跌幅均超过14个百分点；截至5月26日记者发稿时，两者日内价格涨幅均超1%。

　　业内人士表示 ，短期内中东地缘局势变化仍是国际原油价格的核心主导因素 。当前全球原油市场供应端断崖式缩水
，库存持续下降，需求降幅有限 ，供需失衡问题愈发突出
，强劲的基本面从中长期角度为油价筑牢底部支撑，短期内油价下跌空间或受限 ，后续仍需关注中东地缘局势变化与霍尔木兹海峡的通航情况。

　　短期行情波动加剧

　　受中东地缘局势谈判相关消息刺激
，近期国际原油期货价格一度迎来显著下跌，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破90美元/桶 ，布伦特原油期货价格同步走低
，最低跌至94美元/桶左右
。Wind数据显示，5月25日盘中 ，NYMEX WTI原油期货 、布伦特原油期货价格分别下探至89.41美元/桶、93.21美元/桶，相较于5月18日创下的阶段性高点
，累计跌幅分别为15.02%和14.56%。

　　不过，此后油价再度受到提振而上涨 。截至北京时间5月26日15时 ，NYMEX WTI原油期货
、布伦特原油期货分别报91.68美元/桶、95.27美元/桶
，分别上涨1.53% 、1.98%
。

　　海通期货能源研究负责人杨安表示，中东地缘局势的不确定性让国际油价容易出现剧烈波动。

　　回顾2月底美以伊冲突爆发至今的原油市场走势 ，地缘局势谈判消息始终左右油价短期波动
，其中直接引发油价大幅跳水的关键节点共计四个，分别为4月7日
、4月17日、5月6日及5月25日 。以布伦特原油期货为参考标的 ，Wind数据显示
，上述四个时间节点的单日跌幅分别为5.78% 、7.01%
、7.20%、6.56%
。

　　通过对上述异动行情进行复盘，国投期货原油分析师王盈敏总结出共性规律：四轮油价下跌的底层逻辑高度一致 ，均源于市场预判美伊谈判将取得实质性进展 、霍尔木兹海峡通航条件有望改善
，从而导致市场主动回吐了此前因地缘冲突产生的风险溢价。她同时补充道，当前美以伊冲突已持续近三个月时间 ，美伊双方寻求谈判和解的意愿持续增强；叠加前期油价攀升至高位区间，布伦特原油期货
、NYMEX WTI原油期货最高分别超过110美元/桶、105美元/桶 。高位油价叠加地缘局势缓和预期
，使得油市对谈判相关消息的敏感度大幅提升
。

　　供需格局失衡

　　虽然短期地缘局势谈判消息一度令国际油价承压，但从供需基本面角度来看 ，原油市场并不具备持续下行的基础。

　　从供应端来看
，全球原油供给弹性不足 。王盈敏表示，此前霍尔木兹海峡通航遇阻 ，对全球原油行业造成前所未有的冲击
，直接改变了全球原油市场供应格局
。OPEC（欧佩克）数据显示，4月OPEC成员国原油产量较2月累计减少了近1000万桶/日；IEA（国际能源署）相关数据也显示 ，全球石油供应因本次冲突累计减少了约1300万桶/日
，海湾地区国家原油产量较冲突前减少了1400万桶/日。不仅如此，俄罗斯原油设施遭遇无人机袭击 ，4月石油产量环比减少30万桶/日
，若袭击活动持续，下半年其产量或再度减少50万桶/日 。

　　需求端方面 ，高油价虽然在一定程度上抑制了消费需求，但需求走弱幅度远不及供应端的缩减幅度。王盈敏介绍
，据IEA测算的数据，今年二季度全球石油需求量同比减少约240万桶/日 ，而同期全球炼厂原油加工量同比减少约500万桶/日
，降幅远超终端需求的减少幅度
。此外，目前多国成品油的短缺甚至比原油更为严峻 ，美国汽油库存已低于五年季节性低点
，裂解价差长期维持历史极端高位，直接反映出行业结构性短缺的现状。

　　库存数据则更加直观地体现市场紧缺程度 。王盈敏援引IEA与EIA（美国能源信息署）两大权威机构数据分析 ，3月至4月全球可监测原油库存合计减少2.46亿桶
，其中OECD（经济合作与发展组织）国家4月单月陆地原油库存就减少1.46亿桶，单月去库规模刷新历史纪录
。除此之外 ，EIA大幅上调去库预期
，将2026年全球原油日均去库规模从此前30万桶上调至260万桶，二季度日去库峰值更是高达850万桶 ，为有记录以来最高的去库存预期。

　　从原油物流运输维度分析，短期内市场也难以迎来大规模新增供应 。国投期货航运分析师李海群表示
，自中东地缘冲突爆发后，霍尔木兹海峡船舶通行量始终是油市交易的核心风向标
。冲突爆发前 ，霍尔木兹海峡日均通行船舶120艘
，进湾 、离湾船舶各60艘，其中油轮日均进湾
、离湾各10艘 ，对应每日1650万桶的运输流量。2月28日冲突爆发后
，霍尔木兹海峡通行量急剧下降 。克拉克森研究数据显示，4月中旬通行量曾一度回升 ，但进入5月后并未出现进一步增长迹象
，目前通行仍严重受限，其中油轮仅有个别零散离湾
。此外 ，根据船视宝统计
，截至5月25日凌晨，波斯湾内船舶总量为2602艘 ，占全球1.39%。其中，原油船101艘（全球占比3.07%） 。一旦通航消息真正确定
，预计通行量将出现集中释放
。参考冲突爆发当天，离湾油轮也仅10艘 ，因此后续日离湾量很难超过这一水平
，大约需要10天才能将波斯湾内积压的油轮全部疏散。此外，通航大概率采取差异化管控模式 ，受伊朗航行规则约束
，初期实际通行量或将低于预期 。整体而言，物流恢复将呈现渐进式特征 ，短期内难以给市场带来大规模增量原油。

　　地缘局势仍是短期核心变量

　　综合供需基本面、物流运输 、地缘局势等多重因素来看
，业内人士认为，短期地缘局势仍将主导油价波动 ，由于基本面的影响
，油价有较强支撑，难以大幅下跌
。

　　从影响油价的核心变量来看 ，王盈敏表示，短期来看
，美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航恢复情况是左右油价走势的关键。由于美伊双方核心诉求存在根本性冲突，因此谈判仍具备较高不确定性 。

　　隆众资讯原油分析师李彦认为 ，美国当前处于高通胀
、弱经济增长的双重困境
，经济基本面无法支撑油价长期高位运行
。反之，若霍尔木兹海峡通航受阻问题难以彻底解决 ，国际油价便难以出现大幅回落。因此
，多方推动美伊和谈、缓和中东地缘矛盾是大势所趋，且大概率将在6月至7月迎来局势转折点 ，届时国际油价或会迎来真正意义上的回落 。

　　不过
，从基本面情况来看，王盈敏认为 ，中东地缘局势缓和的消息阶段性压制国际原油价格
，但“供应断崖下跌 、需求缓慢回落
、库存急速消耗”的基本面逻辑短期内难以改变，供需缺口难以快速弥合 ，从根本上支撑油价，限制其下行空间
。

　　从断供周期角度来看
，一德期货能源化工分析师许鹏艳也表示，霍尔木兹海峡断航周期已接近三个月 ，日均1300万桶的断供量持续累积
，下游炼厂缺货困境日益凸显，迫使全产业链加速去库存 ，间接推高原油估值。从一德期货能化专属原油估值模型来看
，在霍尔木兹海峡无法实现完全通航的前提下，90美元/桶附近的布伦特原油期货价格具备极强支撑力 。