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　　来源 陈果投资策略

　　摘要

　　〖壹〗 、 2026年6月中下旬以来TMT板块相对于市场的波动有明显放大，基本上与2025年9月
、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当 ，当时市场出现较大分歧
，主线行情开始阶段性“熄火 ”。从胜率角度看，主线抱团的胜率或阶段性下降 。包括从行业轮动速率指标上看 ，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行
。

　　〖贰〗、 从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清
，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要先有“降温
”，而近来 的TMT成交拥挤度占比一度触及50%上方 ，至少意味着在交易维度上
，其赔率空间也相对有限。

　　〖叁〗 、 市场再平衡以来，各类资产逐渐都有所表现 ，呈现“你方唱罢我登场”的特征 。硅基资产有所“缩圈 ”
，而碳基资产的性价比开始逐渐受到关注与认同，现阶段再平衡背景下 ，A股市场的行业表现有望从单一化走向多元化
。

　　〖肆〗
、 下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬
，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报 ，重点关注CSP厂利润率、业绩指引 、AI CAPEX指引的变化情况
，三是7月底国内重要会议，届时线索将更加明朗。

　　〖伍〗
、 我们认为Q3中国股市的内外部环境已具备条件来“再平衡
” ，市场走向多元的过程中，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产 。比如可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘 ”
，导致明显下跌的部分优质蓝筹资产
。

　　〖陆〗、 整体行业配置方面，建议关注非银金融 、创新药、互联网
、必选消费、游戏 、煤炭
、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等 。同时中期来看 ，我们也依然看好国产AI链中“真科技
”龙头的配置价值。

　　1．市场波动加大
，再平衡延续

　　本周（2026/7/6-2026/7/10）A股震荡偏弱，周四和周五波动明显放大
。行业方面 ，TMT与类红利资产周内交替占优。本周前三个交易日市场总体震荡下挫
，周四在长鑫科技上市时间落地 、SK海力士美股ADR超额认购等催化下，双创反弹带动市场上行 ，但周五高开低走
，市场波动进一步放大 。

　　事实上 ，2026年6月中下旬以来TMT相对市场的波动在明显加大
，基本上与2025年9月
、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧 ，主线行情开始阶段性“熄火”
。所以从胜率角度看，现阶段主线抱团的胜率可能阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看
，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行 。

　　而从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要有所“降温 ” ，从而给出“起跳”的空间
。但近来 的TMT成交拥挤度占比已经触及50%上方
，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限。

　　市场再平衡以来
，各类资产逐渐都有所表现，呈现“你方唱罢我登场
”的特征 。硅基资产缩圈 ，而碳基资产的性价比逐渐受到关注与认同
，现阶段再平衡背景下，A股市场的行业表现有望从单一走向多元
。

　　下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬 ，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报
，重点关注CSP厂利润率、业绩指引 、AI CAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议 ，届时线索将更加明朗。

　　2．从单一走向多元
，关注优质蓝筹修复

　　我们认为Q3中国股市的内外部环境就已具备条件再平衡：从单一主线走向多元，逐步回归正常化 ，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产 。我们认为错杀资产主要特征：盈利未miss
，预期未下修，估值未透支 ，但股价表现较弱
。当前市场主要矛盾是这类资产并不少
，所以可能较难同时快速修复。

　　可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘 ”，从而被杀跌的优质蓝筹资产 。2026年6月中下旬硅基资产与碳基资产出现明显的K形分化 ，价值蓝筹板块因资金面冲击等等原因出现了杀跌。其中煤炭
、银行等板块是6月12日以来（截至6月30日）跌幅较大的行业
，再平衡阶段的修复弹性也可能相对更大一些
。

　　另外建议关注前期表现相对较好，但6月中下旬才出现明显抛盘的传统行业股票资产组合。如果其中有因为流动性挤兑被短期“错杀
”的优质标的
，那么后续的修复空间可能也会相对更高 。

　　整体行业配置方面 ，建议关注估值总体合理、基本面相对扎实的方向
，如非银金融 、创新药
、互联网、必选消费 、游戏、煤炭
、锂电等
。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值 。比如非银金融方面 ，截至2026/7/11已披露的10家证券公司业绩预告总体偏乐观
，近期证券ETF资金也有边际净流入迹象
。再者如部分锂电业绩预告相对乐观，近来 板块赔率也在上升。游戏基本面向好 ，而暑期档潜在催化丰富等 。主题方面
，建议关注产业进展相对积极的商业航天 、机器人等
。国产AI链各领域具备“链主 ”地位的“真科技
”龙头，在扩产以及国产替代等逻辑下的远期成长性仍然较高 ，我们仍看好其配置价值。

　　风险提示

　　1）全球AI泡沫破裂：当前AI产业链仍在发展初期 ，相对缺乏真实商业化现金流支撑，现阶段主要依靠远期产业叙事
、极致资金抱团、天量资本开支驱动
，现已初步具备科技泡沫特征 。若后续出现资本开支下修等利空，或将引发全产业链估值系统性重定价 ，存在大幅回撤 、业绩证伪
、一级市场融资冰封三重冲击风险
。2）美联储货币政策存在不确定：当前美国通胀数据反复波动
，美联储政策路径存在显著不确定性。若通胀反弹，美联储降息节奏或将延后、降息幅度不及市场预期 ，甚至重启加息
，将推动10年期美债收益率上行 、美元走强 。全球流动性收紧将压制高估值 AI 成长板块估值，利空黄金
、工业金属等美元计价大宗商品 ，同时加剧北向资金流出
，压制 A 股整体风险偏好。叠加官员点阵图分歧、政策前瞻指引弱化，市场利率预期易剧烈反复 ，造成股票 、商品
、汇率同步大幅震荡
，板块估值与商品费用 存在阶段性回调风险，需警惕流动性预期反转带来的资产费用 重定价冲击
。3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段 ，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢
，若经济复苏节奏放缓，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。

　　说明：本报告节选自东方财富研究所策略团队所公开发布的证券研究报告

　　证券研究报告名称：《再平衡 ，从单一走向多元》

　　对外发布时间：2026年7月12日

　　报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　陈   果   SAC 编号：S1160525040001

　　联系人：

　　常毅翔